两融余额2.8万亿创历史新高杠杆水平却并非高位？六大指标解读

　　5月8日，A股融资余额突破2.8万亿元大关，再次刷新历史纪录，此前的三个交易日（5月6日至8日），并且证券金融综合信息门户，单日融资余额接连创下历史前三高位。

　　从融资净买入额来看，截至5月8日，4月以来的融资净买入额已高达2014亿元，仅4月单月净买入额就达到1051亿元，5月前3个交易日已达877亿，入市热情可见一斑。

　　这一数据无疑引发了市场广泛关注，在当前股指震荡上行、结构性行情演绎得如火如荼的背景下，杠杆资金是否再次成为行情的“加速器”？当前杠杆水平如何？各种占比水平如何？

　　要理解当前两融余额新高背后的杠杆水平，首先需要考虑A股市场的两大变化。

　　一方面，标的证券数量尤其是融资融券标的数量大幅扩容，市场总市值和流通市值显著增长，为杠杆资金提供了更广阔的运行空间。

　　另一方面，2026年开年，沪深北三大交易所同步上调融资保证金最低比例，从80%提升至100%，并于1月19日正式实施。这一政策直接降低了新增融资的杠杆倍数，起到了显著的调节作用。

　　在这样的背景下，时隔三个多月，两融余额依然突破2.8万亿创下历史新高，既反映了市场融资需求的真实增长，也说明杠杆资金与市场容量之间的适配性已远非2015年可比。

　　我们从六个维度来观察当前A股场内杠杆：

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　　一是两融余额占流通市值比远低于历史峰值，也低于1月峰值

　　衡量杠杆水平是否过高的核心指标之一，是融资余额占流通市值的比例。数据显示，截至5月8日，这一比例为2.6%。

　　虽然处于2025年以来的较高区间（2025年峰值为2.65%），但低于今年1月峰值水平（2.65%），且与2015年历史峰值4.72%相比仍有显著差距。更重要的是，这一指标自去年10月以来长期稳定在2.5%以上，呈现出平稳运行态势，并未出现急剧拉升。

　　二是两融交易额占A股成交额比低于历史峰值，同样低于1月峰值

　　另一个反映杠杆资金参与市场热度的关键指标，是两融交易额占A股总成交额的比例。这一比例越高，说明杠杆资金在日内交易中的影响力越大，市场情绪也越容易受到杠杆波动的影响。

　　最新数据显示，5月8日该比例为10.03%，五一假期后第一周的平均值为10.49%，略低于5月6日当天的10.83%，也低于2025年全年峰值12.88%以及今年1月的峰值11.72%。

　　将时间轴拉长来看，2015年市场最狂热时期，这一比例曾高达22.23%。此后多年，该比例长期在6%至10%之间震荡，仅在2020年7月、2021年初以及2024年9月等市场活跃度显著提升的阶段短暂突破11%。

　　当前10%左右的水平，虽略高于日常震荡区间上限，但远未达到历史极端水平。这表明，尽管杠杆资金确实在积极参与交易，但并未主导市场节奏，整体交易结构仍以稳健资金为主。

　　三是参与杠杆交易的人增多

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　　截至5月8日，参与两融交易的投资者数量达58万人，处于今年1月以来的又一高点，5月以来这一数值在57万-60万之间。

　　同时，有融资融券负债的投资者数量达到186万名，同样高于今年1月的水平，并且是历史高位。4月当中，甚至有七个交易日这一指标进入历史所有数据的前十名。这说明，越来越多的投资者正在通过融资炒股。

　　然而，值得关注的是，参与两融交易的投资者占全体两融投资者的比例仅为7.02%，远低于2015年历史峰值的14.09%。同时，有融资融券负债的投资者占比为23.72%，而历史最高曾达36.57%。这说明，尽管有负债的两融投资者数量创下新高，但由于两融投资者基数也在同步扩大，真正使用杠杆的投资者比例并未大幅上升。

　　四是人均借钱并未显著增加

　　户均融资余额是衡量杠杆资金集中度的重要指标，为融资余额除以有融资融券负债的投资者数量。

　　2026年5月8日，A股户均融资余额为142.95万元，较2015年以来170.79万元的历史最高水平下降了，也低于今年1月的峰值水平。

　　从户均融资余额走势观察到，2015年5月20日前后，该指标一度冲高至160万元以上的历史极值，此后伴随市场调整与杠杆规范，快速回落至60万-100万元的震荡区间。

　　自924行情后，户均融资余额呈现持续回升趋势，不断突破100万、120万、140万，当前虽不及历史峰值，也已处于较高水平，接近2015年下半年水平。

　　结合参与两融交易人数数据来看，此次两融余额创新高，更多是“更多人参与借钱炒股”的结果，而非“每个人借的钱大幅增加”。

　　五是维持担保比例高位运行

　　维持担保比例是衡量杠杆资金安全性的核心指标，通常情况下，券商将维持担保比例140%设定为警戒线，当该比例低于140%时，券商将提醒投资者追加保证金或平仓，以防范信用风险。

　　截至5月8日，A股市场平均维持担保比例高达300%，处于历史较高水平，也高于1月份的水平，远超140%的警戒线。今年以来，这一数据持续稳定在280%以上，并呈现稳步上升趋势。这一现象的背后，是融资投资者的持仓资产整体表现良好，市值增长快于融资负债的增长。换句话说，借钱炒股的人在赚钱，杠杆资金的安全边际非常充足。

　　六是科技板块两融余额占流通市值比远低于历史峰值

　　历史上，两融资金的快速增长往往与科技股的大涨相伴而行。科技股弹性大，波动剧烈，正是杠杆资金偏好的博弈标的。这一次也不例外，4月至今硬件设备和半导体两个行业合计净买入额就高达1223亿元，占融资净买入总额六成。

　　尽管如此，分行业来看，当前各板块融资余额占流通市值比均远低于2015年的历史高位，

　　数据显示，截至5月8日，融资余额最高的行业主要集中在硬件设备、半导体、电气设备、非银金融和有色金属等领域。但当前各行业均远低于2015年7月1日的历史高位。以硬件设备为例，当前该比例为2.96%，而2015年为5.33%；半导体当前为3.14%，2015年为4.54%。

　　综合来看，当前A股市场各行业的杠杆水平普遍处于健康区间，科技成长类行业虽然吸引了更多融资资金，但仍低于历史峰值，杠杆资金安全边际充足。