地缘局势反反复复，化工板块怎么走？

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　　要点速览版

　　油价重心自高位回落，前期因地缘冲突获得高溢价的油化工品，正经历一轮“地缘溢价挤出”过程，而煤化工及基本面独立的品种，则更快回归自身供需定价。

　　三、四月份化工品波动主要受地缘局势的反复影响，近期美伊谈判出现缓和迹象，原油出现回落，但期间依然存在不确定性，我们对各化工品走势分析如下。

　　燃料油

　　近期高硫、低硫市场结构有所走弱。具体来看：低硫市场，由于运费上涨导致东西方套利经济性不可行，加上中东战争扰乱了中东地区的资源流入，预计来自西方市场的低硫燃料油到货量下降，但疲软的下游船用燃料油需求一直压制市场。高硫市场，由于380CST高硫燃料油东西价差已从中东战争爆发后最初几周的高位收窄，预计5月份来自美洲的高硫燃料油套利到货量将较4月份减少。此前受乌克兰袭击的影响，来自俄罗斯的到货量已经减少。

　　沥青

　　霍尔木兹海峡解封预期反复，油价大幅波动直接影响沥青生产成本。伊朗原油供应紧张波及国内部分依赖伊朗重油的炼厂，叠加委内瑞拉资源不再流向国内，导致沥青产量下降，5月炼厂计划产量同比减少超50%，但高价沥青正在导致需求延期，近期需求同比-30%以上。如果冲突延续，沥青在旺季将面临明显紧缺，建议关注冲突后续发展情况，行情已进入难以预测阶段。

　　聚酯

　　5-6月聚酯产业链终端需求正处于传统淡季，但春节后地缘因素导致原料价格大涨打乱了下游采购节奏，终端的产成品与原料库存不断降低，鉴于对高价原料不稳定性的担忧迟迟未有补货。从现实情况来看，终端需求当前确实比较羸弱，不过如果原油以及聚酯原料价格出现回落，预计终端补库需求或将有所释放。当前在需求未见起色背景下，聚酯原料PX/PTA/MEG确实有所偏高估，不过海峡导致的原料供应缺失在近端亦是实实在在发生的。在供需双弱的背景下，原油回调首先会带动聚酯原料第一波情绪式的下跌，当然原油价格大概率回不到冲突前的水平，这就意味着聚酯原料的跌幅或有限，待原油回调到位（比如布伦特跌至85-90美元左右的水平），终端补库需求释放，聚酯原料将回归基本面逻辑，下方支撑相对明显。

　　聚烯烃

　　近期化工品波动主要受地缘局势的反复影响，虽然霍尔木兹海峡通航尚未放开，但地缘冲突已经逐步走向缓和，原料端以及化工品的供应预期会陆续恢复，因此聚烯烃价格重心下移。从基本面来看，国内二季度是检修集中期，包括计划检修和因原料紧缺而导致的停工降负，4月份检修损失量创历史新高，5月份国内供应会有所增加。需求端下游跟进乏力，拿货意愿弱且新订单没有明显增加，出口利润及出口量创历史新高，尤其是PP更为显著，前四个月表观需求累计增幅为负。库存方面，上中游阶段性去库，同比仍偏高。后期关注点一是国内供应端变动，二是地缘局势的反复。

　　甲醇

　　美伊处于谈判博弈期，多家媒体称美伊临近达成协议，但隔夜发生小规模交火，原油止跌反弹，地缘局势仍存变数。甲醇国内开工上升，部分装置计划春季检修，下周开工或下降，海外开工稳定，伊朗多套装置有待重启，烯烃开工变化不大，传统下游开工多有下降，隆众资讯数据显示本周沿海及内地累库，后期关注累库持续性，目前我国甲醇进口到港偏少，下游利润不佳开工下降，4-5月出口增加，短期来看，价格高位回落，主要是因为地缘溢价下降而非供给实质性改善，后期仍需密切关注美伊和谈、霍尔木兹海峡通航及国内供需等变化情况。

　　PVC

　　美伊缓和预期，市场一直在交易，尽管预期一直反复，但市场都认为是时间问题，并且霍尔木兹海峡通航也不会很久。PVC在4月份去库不及预期的情况下，价格已跌回到3月初的价格，但在上游开工持续下行，且短期仍处于同比低位下，供给端偏利多，后期更多走自身基本面逻辑，低估值和高库存博弈，供需边际改善和高库存去化幅度的博弈。电石法开工持续高位，利好后期低价区的检修意愿，价格底部支撑强。乙烯法开工恢复慢，检修计划仍多。短期来看，上游预售下滑，因节假日偏中性；但上游累库同比看偏多，这其中有因美伊局势不明朗，对价格波动加大的担忧，下周预估库存延续去化。期价回到震荡区间，盘面表现偏强。

　　烧碱

　　烧碱实际受美伊冲突影响较小，盘面回归国内基本面，出口量变化不算大。虽冲突仍有可能反复，但烧碱盘面已逐渐脱敏，缓和预期增强，烧碱已较少跟随油系波动，不过，若霍尔木兹海峡开放通航，也难免从情绪上仍有一定跌幅，并且盘面升水，因此对烧碱2607合约利空较多。当前烧碱供需偏弱，库存压力虽有一定缓解但仍然较大，后续出口难再大幅放量，主要关注供给端夏季检修量对基本面的影响，结合液氯季节性以及烧碱旺季，待利空释放后，烧碱2609合约可能会有较好的做多机会。

　　作者：

　　陈通/F3012946、Z0013383/

　　郑邮飞/F0284348、Z0010566/