（来源：路博迈基金）
配资炒股路博迈集团全球资产配置展望
2026年第三季度
2026年全球市场的核心主线，已牢牢锚定AI驱动的资本开支扩张周期。从大型云厂商持续加码投入，到电力、电网、半导体、工业制造、基础设施等实体产业全线受益，AI不再只是单一科技题材，而是牵动全球盈利、利率、大宗商品与权益市场的核心宏观引擎。
路博迈集团资产配置委员会近期发布了《2026年第三季度全球资产配置展望》，报告整体维持中长期风险偏好，坚定增持全球股票，但同时警示AI个股估值透支、集中IPO供给、实际利率持续上行、传统股债对冲失效等多重短期扰动；在固定收益、私募市场、大宗商品、对冲策略上同步更新配置评级，区分全球各大区域市场的分化机会与风险，清晰给出战略看多、战术谨慎的分层配置思路。以下为报告详细内容：
股票市场展望
关注企业盈利和资本支出
我们维持对全球股票和美国大盘股的增持立场，核心依据在于企业中期盈利和资本支出前景依然具有吸引力。这一配置逻辑主要建立在四个方面：首先，AI资本支出周期持续由超大规模云服务商向公用事业、电力、工业、基础设施、半导体、铜及制造业供应链等领域扩展；其次，企业盈利保持稳健增长，且增长动能覆盖范围广泛，尽管领涨板块的波动可能加剧；第三，全球制造业周期似乎正逐步走出多年低迷，为AI之外更广泛的工业和周期性行业提供盈利支撑；第四，技术面依然稳固，股票回购规模接近历史高位，散户资金在市场回调期间持续流入。
与此同时，我们也关注几项核心风险：部分个股上涨动能已明显透支，市场持仓集中度较高，多只AI相关标的短期涨幅显著；大量AI及航天领域企业集中上市，可能带来阶段性供给压力，并加大市场波动。我们预计市场或将出现较快且幅度适中的回调，但只要企业盈利、信用环境及AI商业化进程等基本面未出现实质性恶化，每一次回调都将是具有吸引力的配置机会。
▍相较2026年第二季度的核心配置观点调整
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美国以外发达市场下调至减持，主要源于我们对欧洲市场持更为谨慎的看法。欧洲面临多重不利因素：经济增长疲弱、周期性行业盈利弹性不足、政策环境复杂、能源供应仍显脆弱且尚未出现持续复苏的明确信号。相比之下，我们继续维持对日本的增持立场，主要基于其较高的全球制造业敞口、在半导体及Al供应链中的重要地位、企业治理改革持续推进、股票回购力度加大以及股东回报持续改善。
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新兴市场维持增持，主要受益于中国、韩国和中国台湾地区AI相关产业的增长动能、制造业优势，以及美元走弱带来的潜在利好。
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印度下调至标配，主要由于实际利率高企、外资持续流出、盈利预期下修，以及财政支持力度减弱。
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拉美下调至标配，主要由于前期持续跑赢大后，估值吸引力有所下降，当前市场风险收益特征已趋于均衡。
固定收益市场展望
实际利率主导市场走势
我们对固定收益市场的一个核心观察是，今年收益率走势主要由实际利率驱动，而非通胀预期。当前实际利率约为2.25%，显著高于全球金融危机后的长期水平，但尚未达到历史上对风险资产形成明显压力的区间。讨论中指出，实际利率达到3%至4%历来被视为风险资产面临压力的关键区间：3%开始对市场形成压力，而升至4%则意味着压力将显著加大。
这意味着，只要经济增长保持韧性、通胀预期保持稳定，即便利率进一步上行，信用资产的基本面仍将获得支撑。目前，投资级债券、高收益债券及新兴市场信用债的信用利差均处于较低水平，但我们并不认为，仅凭信用利差收窄就足以成为降低配置的理由。当前发行人基本面整体稳健，市场对票息收益的配置需求依然旺盛，尚未出现大范围信用基本面恶化的迹象。
美债久期策略仍是当前最难判断的配置方向之一。美联储面临的宏观环境依然复杂：资本需求旺盛、经济增长保持韧性、居民消费呈现分化、A相关投资持续扩张，通胀压力也尚未完全消退。美联储新一届领导层更可能通过设立专项工作组、加强资产负债表政策沟通、弱化前瞻指引等方式，为政策决策争取更多观察时间，而非仓促调整利率。基于上述判断，我们对美债久期维持中性配置观点。
相比之下，欧洲久期配置的逻辑更为明确。随着经济增长放缓、货币政策持续宽松，越来越多迹象表明欧洲央行加息周期或已结束。这一利率环境支撑我们维持对美国以外发达市场债券的增持立场，尤其看好欧洲固定收益资产。
▍相较2026年第二季度的核心配置观点调整
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美国投资级固定收益债券下调至标配，主要考虑到实际利率、久期风险以及信用利差偏低等因素。
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高收益企业债券由减持上调至标配。票息收益仍具吸引力，发行人基本面尚未出现广泛恶化，市场对优质高收益债的配置需求依然旺盛，因此我们上调了配置观点。但我们仍建议保持资质偏好，不宜下沉至CCC级或存在较大偿付风险的债券。
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资产支持证券及商业抵押贷款支持证券由标配上调至增持，其风险调整后的票息收
益相较普通企业债更具优势。
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日本10年期国债的增持配置有所下调，主要考虑到日本国内通胀(扣除政府补贴影响后)上升、日元持续疲软、能源价格维持高位，以及日本央行渐进式收紧货币政策。
私募市场及另类资产展望
策略选择是关键
鉴于股债组合的分散化效果已明显弱化，我们认为，对冲策略正成为增强投资组合抗风险韧性的重要配置工具。股票多空策略虽可受益于市场分化及数字化变革带来的结构性机会，但在标普500指数盈利增速维持双位数、大盘股持续领涨的环境下，识别并有效做空个股的难度较高。因此，我们更青睐绝对收益策略、战术宏观策略以及多策略投资策略。这类策略无需高度依赖股票市场整体贝塔，仍有望获取超额收益。
大宗商品的配置逻辑依然成立，但机会来源已发生变化。随着伊朗及霍尔木兹海峡相关原油风险溢价基本释放，成品油领域可能出现更具吸引力的投资机会。铜仍受到AI基础设施建设、电网投资以及供给约束的支撑。黄金的逻辑则更为复杂一一实际利率上升构成不利因素，但央行购金、美元资产多元化需求以及黄金的凸性对冲特征仍支持其配置价值。此外，厄尔尼诺现象、极端高温及农业供给扰动，也可能在天然气、电力、可可、糖等天气敏感型大宗商品中创造特定投资机会。
私募市场中，资产筛选能力正成为决定投资回报的核心因素，细分领域之间的收益分化日益显著。私募股权行业正面临退出压力：募资周期持续拉长，投资者资金日益倾向于头部大型平台或具备独特差异化优势的管理人；持有七年及以上尚未退出的资产规模显著增加，为二级市场交易、资本解决方案、资本重组及中期联合投资创造了广阔机遇。私募信贷方面，我们仍维持标配观点一一新发交易普遍呈现杠杆水平更低、利差更具吸引力以及条款条件更优等特点。
▍相较2026年第二季度的核心配置观点调整
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对冲策略由标配上调至增持。相较于依赖市场单边方向的股票多空策略，我们更青睐绝对收益、战术宏观及多策略类策略。
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大宗商品维持增持观点，主要支撑因素包括其通胀对冲属性、供给约束、天气相关风险、铜需求增长、黄金的分散化价值，以及更具针对性的细分市场机会。
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我们维持主要货币现有外汇配置，预计未来12个月美元、日元及英镑将温和走弱，欧元存在升值空间，新兴市场货币整体总回报或将小幅上行。
存在分歧
战术上保持谨慎，战略上坚持看多
本次讨论的核心分歧在于：风险资产经历一轮强势上涨后，是否应将股票评级由增持下调。
短期保持谨慎的逻辑仍具备充分支撑：AI相关个股持仓集中度较高，市场上涨动能已明显透支，部分板块当前估值水平已难以通过短期基本面表现予以支撑。市场存在阶段性回调风险，叠加夏季交易活跃度下降，调整压力可能加速释放。巨型科技企业密集上市将进一步增加股票供给压力，再考虑美国中期选举、季节性波动等多重因素影响，风险资产短期风险收益比或将趋于恶化。
但我们最终认为，支持风险资产的逻辑更具说服力。本轮AI资本开支扩张周期并非仅局限于少数科技龙头，相关需求正持续向公用事业、工业制造、半导体、电力、数据中心及更广泛的全球制造业领域扩散。市场盈利预期依然强劲，盈利兑现具备较高确定性。当前信用利差虽整体处于收窄状态，但尚未出现持续走阔并释放系统性风险的信号；实际收益率虽有所上行，但仍未达到历史上显著压制风险资产的临界水平。综合判断，我们维持股票增持观点，同时强调这一配置判断属于中期战略判断，并非忽视短期市场波动的战术乐观。面对市场震荡，更合理的应对方式是择优增配优质资产，而非偏离中长期结构性投资主线。
图：实际资本开支持续超出市场预期
资料来源：上图：FactSet、高盛。超大规模云厂商包括亚马逊（AMZN）、微Meta（META）及甲骨文（ORCL），数据截至2026年4月30日。下图：高盛、彭博，数据截至2软（MSFT）、谷歌母公司（GOOGL）、
存在分歧
对冲策略：更优的分散化配置工具？
本次另一核心讨论议题，是上调对冲策略配置评级的逻辑。若实际利率持续维持高位、债券资产难以有效对冲股票回撒，绝对收益类、宏观导向型策略可为投资组合提供有效的分散化效果。数字化转型加速将进一步扩大行业与个股之间的收益分化，为具备较强投研能力的管理人创造更多挖掘超额收益的机会。
但在配置层面，我们仍需审慎甄别不同类型的对冲策略，其分散化价值存在明显差异。若市场领涨领域高度集中且上涨趋势持续，股票多空策略的空头配置难度将显著提升。基于此，我们优先将宏观策略、战术策略及绝对收益策略作为组合稳定工具，同时对依赖市场单边走势的股票多空策略保持审慎。综上，我们将对冲策略上调至增持，并明确优先配置能够创造与股票收益低相关回报的策略，规避仅复制大盘贝塔收益的产品。
图：通胀驱动的股债相关性上升，增加资产配置难度
资料来源：彭博（截至2025年9月30日），Neuberger。本文不构成对未来事件或未来市场行为的预测或预估。历史趋势并不预示、预测或保证未来结果。受多种因素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。指数不受管理，也不能直接投资于指数。投资存在风险，包括可能损失本金。过往表现并非未来业绩之保证。
结语
进入第三季度，资产配置委员会维持清晰且均衡的配置思路：整体维持风险偏好，但仍需保持审慎。中长期看好风险资产的核心逻辑并未改变：AI驱动的资本开支周期正持续向实体经济各环节扩散，企业盈利增长保持强劲，股票回购持续提供基本面支撑；与此同时，制造业也呈现出走出多年低迷周期的复苏迹象。信贷市场尚未释放系统性风险信号，多重基本面因素共同支撑我们维持对全球股票及美国大盘股的增持立场。
与此同时，各类风险因素也在持续累积：资本需求扩张推动实际利率进一步上行；市场表现高度集中，AI主题交易趋于拥挤，上涨动能已明显透支；未来IPO集中发行可能增加市场供给压力；债券作为传统组合对冲工具的有效性也显著下降。
元股证券:ygzq.hk展望今年剩余时间，我们将重点关注三个关键变量：美国实际利率走势、AI相关盈利增长的广度与持续性，以及公开市场能否消化即将增加的IPO供给压力，而不引发更广泛的市场波动。
▍关键投资启示
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股票：维持全球股票及美国大盘股的增持立场。利用市场波动择机增配优质资产，重点关注持续升温的AI资本支出周期，以及日本、中国和新兴市场的投资机会。将欧洲及美国以外发达市场下调至减持，并将印度和拉丁美洲下调至标配。
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固定收益：对美债久期维持中性立场，关注欧洲及美国以外发达市场债券的久期配置机会；将高收益债上调至标配，继续通过优质信用债获取票息收益，避免下沉至低质量CCC级债券及存在个体风险的发行人。
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私募市场及另类资产：将对冲策略上调至增持，侧重宏观及绝对收益策略。大宗商品维持适度增持观点，强调除原油外的多元化配置机会。私募股权及私募债维持标配，二级市场交易、资本解决方案、中期联合投资及精选私募信贷新发项目均提供了具有吸引力的配置机会。
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